昭著管理品牌覆盖广泛消费层面，专业「衍生」儿童保健产品一马当先

　　集团管理包括「澳雪」、「雪完美」、「珍妮诗」、「宝宝金水」、「芭菲」等洗浴洗发、护肤、健康补充食品及家居产品，分销覆盖香港、马来西亚、新加坡、泰国、印度、美国及澳门等众多地区。当家儿童保健产品品牌「衍生」目前在香港的儿童保健品市场排名第一，2013 年市场份额约为 53.6%，超过第二至第九总和，代理产品销售网络遍布香港，领先优势明显。预计香港较低的出生率，生活水平及健康意识较高，以及国内自由行旅客的稳定增长，将使 2015 年至 2017 财年的香港收入复合年增长率达到16.5%。自家保健产品的毛利率 67.3%，高于品牌分销的 32.2%。透过开发包括「美肌之志」、「乖宝贝」、「杀菌王」等其他自家保健产品、个人护理产品、家居品牌产品，集团持续实现由经销商至品牌集团的综合转型，提升盈利能力。2012-2014 财年产品开发收入占比由 31.3%提升至 74.6%，毛利占比由 68.3%提升至 89.2%，预计2015-2017 财年产品开发收入和毛利占比将分别进一步提升至 82.6%和 92.8%。

　　快速扩张分销网点、积极收购药号，赶在国内巨大儿童用药市场唤醒之先

　　2013 年国内常用儿童药不到 100 种，仅占全部药品的 1.25%。中国二孩政策的出台，将成为婴童治病市场的助燃剂，预计 2013 年国内儿童用药市场规模有望从 540 亿元复合年增长 11.5%至 2022 年 1,434 亿元。2013 年衍生儿童保健产品中国收入 1507 万，增长 163.9%; 2014 年 1-10 月收入达到 1506 万，估计全年增长 42.8%。集团现时有 40个分销商于中国超过九个省份，总销售点数目达到 12,694，未来计划增加 7,000 个销售点，拓展分销至中国华南以外其他省份，收购不同的药号换上衍生的品牌，快速提升国内的市占率。我们预计集团 2015-2017 财年收入复合年增长可达 22.2%。

　　新儿童中成药、食品饮料产品准备就绪，把握亚洲健康及护理消费发展机会

　　目前集团已注册及推出为中成药的产品有 9 种，已注册但未推出的中成药有 20 种，集团预计可于 15 财年至 16 财年间推出 4-6 种新药接力增长。凭借昭著的衍生儿童品牌，集团计划于今年 12 月至明年 1 月间推出孩之乐软糖系列和健康大师膳面系列，覆盖更广泛的儿童消费群组。此外，集团计划与新品牌拥有人进行合作，扩展台湾、澳门、新加坡及马来西亚的自家品牌分销网络，我们预计 2015-2017 财年台湾及其他亚洲地区的收入复合年增长达到 21.3%，台湾以外亚洲地区收入贡献达到 2%。

　　首次覆盖，合理估值为 1.52 港元; 评级为买入

　　集团拥有强大的品牌、药食同源的独特概念和丰富的产品线。国内儿童保健和亚洲健康及护理消费为集团未来的增长提供了广阔的空间。我们首次覆盖公司，评级为买入。我们预测 15/16/17 年每股盈利达到 0.06/0.08/0.10 港元，复合年增长 29.0%。根据自由现金流和分部加总法，集团合理估值为 1.52 港元，相当于 2016 財年预测市盈率 19x。