港股本周波动剧烈，先涨后跌。由于欧美货币政策指引仍未清晰，不排除恒生指数近期将再次试探前期22500支撑位。尽管如此，衍生集团6893于10月8日本周四结束招股时公开发售仍然超额认购860倍，一举登上香港新股超购王排名前五，可谓近期震荡市少有的亮点之一。实际上据我们推测，如果不是因为近期香港的政治活动以及国庆长假，衍生超额认购倍数应该可以突破一千倍。

　　我们于10月6日发表《新股分析之衍生集团——潜在的儿科药品龙头股》，是日超额认购约100倍。其后两天，此研究报告获内地多家财经门户网站转载，超额认购倍数也迅速飙升，说明衍生集团的投资价值已经为广大机构和零售投资者所认可。10月9日，公司正式决定以接近上限1.18定价。

　　公司超额近千倍，却没有直接以上限1.2定价而是选择1.18，超出了我们预期。我们仔细分析后认为背后大有文章。

　　首先，公司超额认购倍数860倍高居香港今年前五，但却并没有如其它公司一样“去到尽”。虽然仅仅相差2分钱，但一方面我们认为招股价1.18是取了“日日发”的好意头，另一方面我们认为这是衍生管理层用心良苦为广大投资者节省出2分钱或1.67%(0.02/1.2)，刚好为投资者节省出IPO的认购成本。金额虽然不多，但体现了管理层愿意回馈投资者的用意，这一点将衍生集团和其它同样大幅超额认购但却以“抽水”为主要意图的IPO区分开来。

　　如果仔细研究那些热门IPO“潜水”的原因，要么名不副实(如米格国际1247)，要么盈利倒退(如Magnum2080，米兰站1150)，要么公司内控遭受质疑(如惠生国际1340)，归根结底这些公司上市是以“圈钱”为首要目的。只有同时具备业绩和品牌的老恒和酿造2226能够经受住考验。我们断定，衍生集团虽然超额认购倍数低于老恒和，但品牌和盈利能力更强，市值爆发力更好，上市后走势强于老恒和将是大概率事件。

　　其次，衍生集团在上市前经过重组和派息后，截止8月底公司账面仍然有超过港币4600万现金。虽然在7月集团为股东派发了一次特别股息3000万，但经过我们多番向管理层求证以及对招股书分析，发现这笔特别股息实际和13年7月剥离太和堂业务并转移超过7000万的银行借贷一脉相承。经过内部债务和应收应付抵消后，大股东在上市前实际获得分派股息仅一千余万。换句话说，大股东主动将大部分现金资产保留在上市公司以内，而没有如其它小型公司一样提前“榨干”上市公司。这充分反应了创始人彭少衍和关丽雯夫妇仍然看好衍生上市后的可持续发展，愿意和衍生品牌共同成长，也印证了公司“繁衍生命，生生不息”的理念。

　　最后，今年以来，港股接棒A股中小板，兴起一股买壳/卖壳的风气。衍生集团本次集资净额在行使“绿鞋”后将达到2.4亿港币，上市后账面现金将接近3亿港币而且无任何银行负债，为净现金公司。公司市值10亿港币，以衍生资产负债表之优良以及所处行业之吸引，在主板的壳价起步为5亿，加上现金3亿则衍生品牌和业务真实估值不高于2亿港币。这对于一个香港儿科医疗和保健龙头品牌、年经营现金流超过6000万 的企业而言，真实估值实属吸引。更重要的是，衍生集团已经持有30个香港HKC中成药正式药号，还有94个中成药号已递交香港卫生署中药组审批中，这些药号衍生集团在过去数年花费数千万做检验和检查工作，是集团巨大的无形资产。一旦这些药品编号今后可以在国内使用，相信将对集团带来无限商机!市面有部分分析以衍生集团之静态PE约20倍推测其估值偏高，其实并未看到实质。

　　我们认为对于优异的公司，分歧的存在为长线机构提供了吸货机会，也为股价第二阶段的上升埋下了伏笔。今年以来，多只优秀新股包括绿叶制药，神州租车乃至老恒和酿造等，在上市前后都受到各类质疑，但在他们强劲的行业地位和稳定的增长面前，股价逐级逆市上升。对于衍生集团6893，我们相信坚定持有的长期投资者将实现收益最大化。